編者按：處于互聯網+基礎領域的軟件公司業績，一定程度上可以反映互聯網+生態的運營情況。軟件類上市企業2015年上半年的整體盈利狀況并沒有發生質的改變，但個別細分領域上市公司表現出非常高的成長性，顯示出下游需求仍然是互聯網+的重中之重。
在兩市106家軟件服務類企業當中，有72家2015年中報凈利潤錄得正增長，但這72家企業的凈利潤增長均值在40%左右，顯示出軟件服務企業的高增長并不具有普遍性，結構性的特征仍然非常明顯。
其中，同花順（300033）今年上半年實現2.24億的凈利潤，同比增長超過10倍，成長性高居軟件服務板塊之首；長亮科技（300348）、藍盾股份（300297）分別實現319萬元和3079萬元的凈利潤，業績成長超過9倍，緊隨其后；高成長性企業還有二三四五（002195）、銀之杰（300085）、世紀瑞爾（300150），凈利潤增幅分別為609%、283%和207%。
對比分析這幾家公司情況，除了內生性調整、前期基數較低等客觀因素外，下游的高景氣度是企業業績發生逆轉的根本原因。如同花順的業績改善主要來自上半年證券市場的火爆，正是證券市場的繁榮帶來了增值電信服務及基金代銷業務大幅增長，公司互聯網金融平臺戰略的穩步推進也得益于證券市場大量優質客戶的涌入。這反映出行業需求決定著互聯網+轉型能否真正取得突破，而不是互聯網+本身即是改變業績的“萬金油”。
軟件服務類上市公司中，有14家企業中報錄得虧損。其中，用友網絡（600588）和中國軟件（600536）上半年分別虧損1.69億元和7700萬元，是板塊中虧損絕對數最大的兩家公司。另外，板塊中共有30家公司業績增速出現下滑。其中，京天利（300399）、東軟集團（600718）、安碩信息（300380）、廣聯達（002410）、用友網絡等無不是市場之前較為追捧的互聯網+概念公司。但是，由于下游行業不景氣等原因，不少軟件企業的業績并沒有達到市場的預期。
傳統公司互聯網+現驚喜
去年以來不少傳統企業通過自建團隊、并購重組等內生外延方式進行互聯網+的改造，今年上半年部分公司業績即頻現驚喜，業績兌現證明不少企業轉型互聯網+的方針是正確的。
以世聯行（002285）為例，2015年上半年，公司實現營業收入19.16億元，同比增長35.2%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.63億元，同比增長15.8%，每股收益為0.13元。中報顯示，公司金融、資管、互聯網+業務發展提速，上半年實現營收占比合計為41.4%，顯著超過一季度的30%。其中，互聯網+業務實現收入2.43億元，且存在尚未結轉的預收費金額1.05億元。
從業績兌現來看，世聯行是互聯網+轉型較為順利的案例。公司互聯網+服務布局54個城市，其中，世聯集注冊會員超過200萬，世聯集金3月底上線后兩個月注冊會員突破2萬，資產服務在14個城市開展。公司外延并購和自身成長不斷突破服務邊界，入股Q房網、收購上海晟曜行、投資微家、成立紅璞公寓管理公司、與清控科創合作、研發二手房置業貸、二手房世聯+貸等，動作非常之多。
蘇寧云商（002024）同樣在互聯網轉型方面取得可喜成績。今年上半年，公司實現營業收入630.37億元，同比增長23.24%；其中，互聯網業務同比增長104.65%。公司繼前期引入弘毅之后，近期又引阿里入股，擬以15.23元/股非公開發行19.27億股募資293億元，其中，阿里巴巴下屬公司淘寶(中國)軟件擬出資283億元認購18.61億股，占定增后公司19.99%股份，成為第二大股東。此次定增募集資金計劃投向為物流平臺建設項目87億元、蘇寧易購云店發展項目101億、互聯網金融項目33.5億、IT項目17億、償還銀行貸款25億、補充流動資金30億。國泰君安研究報告稱，阿里擬閃電入股蘇寧，佐證了互聯網產業對蘇寧轉型階段及路徑的認可。依托阿里流量及營銷等支持，蘇寧有望在自營B2C領域快速發力，未來亦將促進蘇寧互聯網生態建設(互聯網金融、大數據分析等領域)，看好雙雄合作下蘇寧互聯網轉型前景。
分析人士指出，傳統企業轉型互聯網之所以往往能較快見到業績成效，主要是企業過去傳統的經營模式漸進死胡同，倒逼企業必須破釜沉舟地進行互聯網化的轉型。而且，相對于信息產業，不少傳統企業的信息化建設非常落后，信息化初始階段往往對自身業務的改變較大。
互聯網+轉型任重道遠
當前宏觀經濟形勢下，上市公司正遭遇成長瓶頸。招商證券（600999）最新研究報告顯示，目前已公布業績的中小板公司業績增速平均為11.8%，低于此前上市公司的預測均值14%。創業板公司已披露業績平均增速23.7%，與此前上市公司的預測均值接近。市場對中小板和創業板公司2015年一致預期增速分別為50.5%和65%，與中報實際業績相差較多，成長性公司的業績兌現問題，正成為近期市場關注的焦點。
分析人士指出，經濟形勢最終反映為上市公司業績，經營壓力之下，企業轉型成為必然選擇，并倒逼行業模式生變。雖然各行各業擁抱互聯網+仍然有較多爭議，但短期來看互聯網+必然是企業的重要轉型方向。
來自申萬宏源（000166）研究報告的信息顯示，互聯網“十三五”規劃的編制工作正在穩步推進，預計將在今年三季度成稿，四季度正式發布。互聯網“十三五”規劃將更多地聚焦如何完善信息基礎設施建設，確保互聯網行業在“十三五”期間順利發展，并推動與其他行業快速融合。
據透露，互聯網“十三五”規劃的重要目標是：加快包括高速寬帶、4G網絡、IPv6網絡、云計算中心在內的信息基礎設施建設，尤其是各類網絡建設將成為“十三五”期間我國互聯網和信息產業重點推進的工作，到“十三五”末，我國將初步完成覆蓋全國的高速、可靠、安全的信息基礎設施網絡。
此前，工信部部長苗圩曾表示，未來5年將繼續優化網絡架構，加速開放民間資本，拓寬投資渠道，為互聯網+、云計算等創新和發展提供堅實基礎。
貼近熱點下游，夯實傳統業務的基礎，是互聯網+轉型的兩個重要手段。今年中報已經讓投資者能一窺上市公司互聯網+轉型的初步成效，可能預期，上市公司互聯網+轉型的趨勢會愈演愈烈，投資者將在未來的業績報告中看到更多的轉型公司兌現業績。同花順2015年中報點評：中報業績靚麗，平臺戰略穩步推進
維持增持評級，目標價48.5元。考慮公司中報業績爆發，超出我們之前的預期，上調公司2015-2017年EPS至0.74/1.27/1.77元，增速為559%、71%、40%。互聯網證券子行業15年平均估值為58倍，考慮公司在移動互聯網領域的獨特卡位，給予一定估值溢價，15年65倍PE，對應目標價48.5元，維持增持評級。
證券市場繁榮，增值電信服務及基金代銷業務大幅增長。公司中報收入增長283.6%，凈利潤高速增長1665.7%，略低于市場預期。營收的高速增長得益于報告期內證券市場的繁榮，基金代銷實現收入1.2億，同比增長2369%；傳統增值電信服務實現收入2.6億，同比增長218%。毛利率方面，同比下降近4個百分點，主要系基金代銷毛利率較低的影響。費用方面，銷售和管理費用分別增長69%和68%，但由于營收高速增長，費用率大幅下降40個百分點。由于近期股市活躍度大幅下降，預計公司下半年業績將有所放緩。
流量變現初顯成效，互聯網金融平臺戰略穩步推進。公司立足于開放式互聯網引流平臺，通過同東吳證券（601555）等23家券商展開深入合作，利用其不斷增加的優質客戶資源及龐大的市場覆蓋率的優勢實現了以基金銷售+合作開戶的盈利模式創新，充分展現其極大的平臺入口效應，流量變現模式初顯成效。新設立的投資子公司為公司的外延式擴張儲備了優秀的項目資源，而人臉識別、客戶端研發的技術跟進可增強用戶粘性，進一步占領市場，為其平臺戰略提供了充足的推動力。
風險提示：監管風險，新業務進展低于預期
長亮科技：繼續收購強化核心系統領域優勢地位
事件：公司擬向周嵐、鄧新平等21位交易對方以發行股份及支付現金的方式購買其所持有的合度云天(北京)信息科技有限公司100%股權。同時，上市公司擬向黃曉祥、王林、謝先興、鄭康非公開發行股份募集不超過11，635.10萬元。合度云天2015年經審計的稅后凈利潤不低于1050萬元，2015與2016年累計稅后凈利潤不低于2400萬元。
合度云天：銀行財務管理解決方案供應商。
合度云天的業務涵蓋財務會計信息系統、管理會計信息系統等領域的咨詢、實施以及運維服務。公司客戶涵蓋政策性銀行、股份制商業銀行、地區性商業銀行、農村商業銀行、省級農村信用合作社、資產管理公司等多家金融機構，主要大型客戶包括中國銀行（601988）、國家開發銀行、興業銀行（601166）等。
公司曾經成功的為多家金融機構建設新核心系統或改造核心系統的用戶進行了與新核心配套的總賬系統、財務系統、新會計準則系統的建設工作，為銀行進行了核心系統、總賬系統、財務系統、新準則系統、信貸系統之間功能邊界劃分、跨系統業務流程梳理的工作，與多種國內外核心系統形成了成熟的對接方案。
繼續補齊核心系統服務模塊，強化行業優勢地位。
核心系統的更換必然涉及到與外圍系統的兼容和配套問題，倘若處理不好則可能引起新版核心系統的運行出現諸多問題。合度云天在過去的實施服務中積累了與國內外核心系統對接的各種解決方案，獲得了廣東省農信、新疆農信、深圳農聯社、華潤銀行、河北銀行等多家銀行客戶的認可。
公司收購合度云天，將提高自身在核心系統實施方面全方位的服務能力，繼續強化行業優勢地位。
維持“買入”評級。
公司持續通過外延并購加強自身在銀行核心系統領域的競爭優勢，隨著2015年進入商業銀行核心系統更換的新一輪周期，預計公司將充分受益于銀行核心系統訂單的大幅增長。我們預計公司2015-2017年EPS分別為1.30、2.19、3.79元。維持“買入”評級。
風險提示：收購后業務整合不順利，公司互聯網金融業務新模式推進受阻。
藍盾股份調研報告：互聯網+大安全，公司邁入發展新階段
1.事件。
近期，我們持續跟蹤公司的業務發展。
2.我們的分析與判斷。
(一)、收購中經電商和匯通寶切入電商和支付市場。
中經電商是中國車主服務領先的互聯網電子商務提供商，也是金融供應鏈管理服務的提供方。匯通寶能夠提供基于預付卡發行與受理的第三方支付業務。此次并購，藍盾股份將進入前景巨大的電子商務和第三方支付市場。
中經電商最初從加油站切入，目前已經延伸到零售業、餐飲業等商戶，最終用戶包括車隊司機和私家車主。公司主要通過預付的形式使線下合作商戶實現預銷售來獲取市場份額，并通過電子商務網絡及平臺以及用戶管理系統幫助線下合作商戶更有效率的營銷與管理客戶，商戶會根據業務推廣金額或其他結算標準支付服務費，這也是公司的主要盈利來源。
(二)、中經電商業務模式獨特，壁壘高。
公司業務模式獨特，以線下實體門店互聯網綜合應用為核心，具有資源整合性強、信用質量保障體系科學的特色，明顯有別于其他線上無門店交易平臺。
公司業務壁壘高，核心競爭力體現在：1)加油卡能在不同品牌油站使用，中石油、中石化還有其他私人油站均能使用；2)強大的商戶資源，簽約油站約2000家，覆蓋廣東、福建、湖北、上海等省市；覆蓋超過1700家商戶，包括肯德基等著名連鎖商戶；3)積累了大量的用戶，公司與20多家銀行，3大電信運營商，多家保險機構合作，服務車主約500萬；4)能夠給加油站和車隊、車主提供深度服務，例如加油站的大客戶管理，車隊的用油管理等；5)流水初具規模，14年總交易額接近65億，來自個人用戶的交易超過1500萬筆，來自機構用戶的交易也超過220萬筆。整體而言，國內尚未有完全可比的競爭對手。
(三)、空間大，業績承諾增速高，超預期概率大。
公司目前覆蓋油站約2000家，而全國油站數量約為10萬；公司目前覆蓋車主約500萬，而全國機動車駕駛人突破3億。考慮公司業務護城河寬，隨著未來加快擴張步伐，5-10倍空間問題不大。
交易對方承諾中經電商和匯通寶2015年、2016年和2017年的合計凈利潤分別不低于1億元、1.3億元和1.69億元，復合增速達到30%，承諾增速高。
交易預案顯示，中經電商15年1-5月已經實現凈利潤7150.73萬元，隨著公司業務規模的擴大和支付模式的多樣化，毛利率明顯提升，經營性現金流凈額增長情況更加喜人。我們預計，業績超預期是大概率事件。
(四)、收購華煒切入電磁安全領域，協同效應明顯。
華煒是國內電磁安防領域領先企業，在軍工及航空航天、軌道交通等專業特種行業具有成熟的電磁安防整體解決方案。華煒承諾2014-2017年實現凈利潤總額不低于1.62億元，將有助于提升公司的盈利能力。
收購華煒協同效應明顯：1)延伸產品線，從信息安全向物理安全領域拓展，構建了“數據安全”+“物理安全”完整的安全體系；2)市場互補，公司優勢行業主要是政府和教育，而華煒主要在軍工、軌交等領域；公司的主要業務集中在華南，而華煒的業務華南區域以外占比超過七成。
(五)、大安全戰略不斷推進，并購或將成為常態。
7月份，公司公告擬與自然人孟政共同出資設立合資公司“廣東藍盾新微科技技術有限公司”，布局海洋安全防御領域，并逐步構建海、陸、空一體化的國防安全體系。8月初，公司公告與太原科技大學共同籌建工業4.0安全實驗室，將研究“工業4.0”控制系統網絡安全體系，研發相關核心技術并將成果轉化為產品推向市場。
我們認為，收購華煒是公司產業并購戰略的開始，為公司“大安全”戰略的構建打下基礎。公司已經成立專門團隊，積極尋找外延拓展機遇。預計，公司還會通過外延手段繼續夯實“大安全”領域的競爭力，并購或將成為常態。
3.投資建議。
收購中經電商和匯通寶切入電商和支付市場，公司業務模式獨特，壁壘高，空間大，業績超預期是大概率事件。收購華煒切入電磁安全領域，協同效應明顯；大安全戰略不斷推進，并購或將成為常態。
預計公司15-17年備考凈利潤分別為2.5、3.3億和4.5億，對應攤薄后的EPS分別為0.42、0.55和0.75元，首次覆蓋，給予“推薦”評級，6個月合理估值50元。
4.風險提示。
競爭加劇，外延擴張進度低于預期。